3、信托：积极参与，大有可为

3.1 集合各方力量，共同参与项目

3.1.1 纯贷款融资

此模式下，信托公司不参与PPP项目的建设、运营等过程，仅仅发行信托计划为项目公司提供贷款融资。政府不为项目公司提供还款担保，这需要信托公司对项目的抗风险能力以及资金流动性进行考察。由于信托公司资金成本较高，这一模式与银行等金融机构相比并不具备太大优势。

3.1.2 直接投资项目公司

此模式下，信托公司与其他资本合作成立项目公司，进行股权投资，通过发行产品期限较长的信托计划等方式参与融资，并通过项目分红获取投资收益。由于PPP项目往往回收期较长且收益相对较低，而信托资金成本较高，因此信托公司需要与银行、证券公司等金融机构合作，获得成本较低的资金。

案例：中信信托参与唐山世园会PPP项目。2016年的唐山世界园艺博览会基础设施及配套项目是国内首单以信托公司为主导的PPP项目。该PPP项目总投入约33.63亿元，项目公司对园区资产享有15年的特许经营权，预期社会资本投资回报率为8%。该项目向国开行申请PPP贷款23.5亿元作为项目融资，剩余10.13亿元作为项目资本金，其中6.08亿元由中信信托发行“中信·唐山世园会PPP项目投资集合资金信托计划”募集，唐山市政府仅出资4.05亿元就搞定了项目的建设和运营。在该案例中，国开行通过信贷解决了项目近70%的资金并获取未来稳定的利息收入；中信信托解决了18%的资金，获得项目公司60%的股权，享有相应的经营收益，是典型的股权类信托投资。当然，信托计划所募资金中一部分来自中信银行的理财资金，中信银行可从中获得管理费收入。

3.1.3 设立产业基金

此模式下，信托公司与政府等合作方共同设立产业基金公司，信托公司作为社会资本参与项目资金的募集并对项目进行日常的经营管理以及对资金使用过程进行监督。在信托公司成立的信托计划中，信托公司成为优先级LP，而其他资本成为劣后级LP。

案例：中建投信托参与云南滇池西岸生态景观建设PPP项目。中建投信托与合作方中国十九冶集团参与云南滇池西岸生态景观建设，包括道路、湿地公园、绿化景观和配套设施，建设周期24个月，总规模10亿元。中建投与中国十九冶集团共同成立昆明实久投资有限责任公司作为项目公司，其中十九冶持股10%，中建投持股90%。此外，中建投成立中冶产业基金，进行分级设计引入资金，中建投认购80%的优先级份额，中国十九冶集团认购20%的劣后级份额。

3.1.4 “股权+债权”投资

此模式之下，信托公司与其他社会资本共同设立投资项目公司，到一定期限之后信托公司实现股权退出。PPP项目的回收周期一般较长，不利于信托产品的设计与发行。信托公司可以一部分提供债权融资，一部分提供股权融资，信托公司在初期持有的股权为明股实债，到期之后由合作方或运营方通过回购股权实现股权退出。

案例：中建投信托参与云南滇池西岸生态景观建设PPP项目。中建投参与的云南滇池项目是设立产业基金及明股实债的集合，中建投在此项目中既提供了股权融资又提供了债券融资。信托计划中优先级资金享有固定收益，优先级与劣后级收益分配完成之后的留存收益将按持股比例进行分配。

3.2 促进政信合作模式转型

3.2.1 PPP项目或将代替政信合作

信托一直是地方政府最为重要的融资渠道之一，在传统模式下，信托公司与地方融资平台合作，以信托贷款或明股实债的形式为基建项目提供资金，地方政府出具担保承诺函。但2015年9月“43号文”下达后，政府融资平台公司的融资职能被剥离，通过参与PPP参与政府项目成为信托公司最佳的选择。

PPP项目的参与过程还需磨合，但替代政信合作仍是趋势。PPP项目需要的资金规模大、期限长，而信托公司能提供的资金规模不如银行、券商优势明显，同时信托资金来源主要为发行信托计划，投资者对产品收益率的要求相对较高，提高了信托公司参与PPP的成本。期限方面，PPP项目往往需要10-20年时间，而信托计划的投资者往往需要寻找期限短且高收益的信托产品。政信合作源于2008年国家4万亿经济刺激计划，一直以来是信托业务的重要组成部分，2016年二季度信托行业政信合作业务占比达到7.95%。传统政信合作均有政府信用背书，风险较低而受到投资者青睐。而财政部《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》中指出，对融资平台存量项目适合采用PPP的项目，要优先通过PPP模式融资。未来信托公司参与PPP项目的形式有望代替政信合作，成为新的政府合作方式。

3.2.2 信托参与PPP项目能实现三方共赢

政府层面来看，基础设施建设需要大量资金投入，给地方政府带来极大的债务压力，信托公司的参与能有效化解政府债务风险，政府可用较低的资金撬动社会资本。PPP项目投资公司来看，信托公司拥有丰富的股权投资经验，在PPP项目的风险识别与经营管理方面有一定优势，同时借助信托公司在金融市场融资手段多元的特点，能为项目公司设计更加完善的融资方案。另外，相比其他金融机构，信托公司的产品以及融资结构都更加灵活，可做过桥贷款、夹层和劣后资金以及股权+债权的融资。信托公司层面来看，参与PPP项目并与政府形成利益共同体，有助于化解政策变更的风险。

（作者：赵湘怀作者系安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师）

来源：金融界